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美股卖牙膏的，都比科技股市盈率高？

10月份，那些从科技股撤出的资金，转向了更稳妥的领域：比如生产和销售牙膏、洗衣粉这类日常用品的公司股票。但现在，这些所谓的“安全资产”暴露出一个问题——它们的估值，竟然比人们正在抛售的高增长AI股票还要贵！

本月至今，标普500指数中的必需消费品板块，出人意料地成为了该基准指数的领涨者。随着科技股遭遇大规模抛售，拖累成长型板块，一些传统的防御性股票迎来了表现机会。

FactSet数据显示，本月以来，必需消费品板块累计涨幅接近9%。这类股票涵盖了销售食品和家庭必需品的企业，无论经济环境如何，人们都离不开这些产品。

相比之下，同期标普500指数涨幅不足1%，而信息技术板块则下跌了3.8%。

必需消费品板块的快速攀升，也颠覆了美股市场长期以来的格局。

科技板块不再是标普500指数中估值倍数最高的板块。长期以来，美股市场基于科技企业更快的盈利增长和更高的利润率潜力，赋予了它们最高估值。但如今，包括好市多、沃尔玛和高露洁棕榄在内的必需消费品公司，已取而代之，成为美股市场上估值最高的领域。

必需消费品股通常因增长稳定、股息可靠而享有较低的防御性估值倍数。但现在，这一情况似乎已经改变……

FactSet数据显示，截至周二盘中，标普500指数必需消费品板块的远期市盈率为23.8倍，而信息技术板块仅为19.8倍。

市场防御过度了吗？

对此，Nationwide投资管理集团首席市场策略师Mark Hackett表示，面对科技股持仓过于集中以及AI前景的不确定性，必需消费品股作为对冲工具的相对吸引力有所上升。但这轮上涨已使部分必需消费品龙头股，甚至整个板块的估值，在一定程度上变得不再便宜。不过，Hackett也认为，这并不意味着所有该板块股票都被普遍高估。

当一只股票或一个板块被认为“估值过高”时，通常意味着其基于盈利预期的估值偏高。

从市盈率角度看，目前必需消费品板块的部分个股，确实看起来估值偏高——尽管沃尔玛和好市多的预期盈利增长远低于科技板块，但两者的远期市盈率却分别高达约42倍和48倍。

这一切似乎与过去几周市场整体浮现的避险情绪有关。当投资者对AI交易的前景或经济状况感到担忧时，他们往往会转向必需消费品等防御性板块。而如果这类交易也变得过于拥挤，投资者可供躲避风险的去处就会越来越少。

近期债券市场的大幅抛售表明，随着企业为AI基础设施建设大举融资，以及各国政府通过发行债务弥补财政赤字，投资者对持有美国国债的兴趣正受到挤压。此外，白银价格较历史高点已再度跌至“腰斩线”，也表明市场对经济放缓的担忧正在加剧。

Hackett指出，投资者愿意为必需消费品股“可靠的盈利”支付溢价，这有其合理性，但部分表现最好的股票可能已经反映了对该板块异常乐观的预期。

他表示，“如果通胀压力侵蚀利润率、消费者转而购买更便宜的产品，或者企业盈利令人失望，那么这些高估值股票就可能面临风险。”

过往经历

从过往经历看，在经济衰退期间，必需消费品板块的表现往往优于美股大盘。据道琼斯市场数据显示，在过去的四次经济衰退(定义为实际国内生产总值连续两个季度下滑)中，该板块在经济衰退开始后的前六个月平均上涨2.2%，一年后涨幅接近6%(见下表)。

尽管美国经济目前尚未陷入衰退，但受通胀顽固和借贷成本居高不下影响，劳动力市场和消费者支出正显现出明显的降温迹象，这使得购房、购车等大宗消费对美国消费者而言成本显著增加。

但在Hackett看来，近期必需消费品板块的领涨，更像是一次防御性资金轮动，而非消费者需求突然改善。他表示：“由于担忧AI相关资本支出、融资成本、估值以及科技企业盈利预期的可持续性，投资者一直在降低风险敞口。这一趋势有利于那些需求具有持续性、拥有定价权且现金流相对稳定的企业。”

当然，目前也有一些市场人士认为，必需消费品板块有望进一步走强。据SentimenTrader分析师称，技术分析显示，市场情绪对必需消费品股的极端转向，往往预示着未来几个月消费类股票将呈现看涨态势，尽管短期内可能会出现回调。

本月初，股价高于50日移动平均线的必需消费品股票占比不到10%，但在短短两个多星期内，这一比例就跃升至三分之二以上。当一种资产的交易价格高于其50日移动平均线时，通常意味着其中期趋势看涨。

换句话说，这意味着此次上涨已迅速从少数几只消费类股票扩散至整个板块的大多数股票。SentimenTrader分析师在周一发给客户的报告中写道：“过去几年中，我们发现，这种快速转变往往意味着市场情绪发生了可靠的变化。必需消费品板块也呈现出同样的规律。在10次类似信号中，五个月及更长时间后出现负收益的情况极为罕见。”

“虽然激进型交易者应警惕未来一周可能出现的短期回调，但战略型投资者可将任何短期疲软视为绝佳机会，以便在大概率出现的更广泛复苏到来之前建立头寸，”SentimenTrader分析师们表示。

本文来自微信公众号“财联社”，作者：潇湘，36氪经授权发布。